股权众筹生长初期天使客探索退出难题

股权众筹新秀天使客通过自己众筹完成Pre-A轮融资，和行业其他企业一样，在承担着投资人培育、退出机制探索的任务同时，也面临着盈利能力不足的挑战

《投资者报》记者 闫军

日前，股权众筹平台天使客通过自身众筹完成近800万元人民币的Pre-A轮融资。该平台创始人石俊向《投资者报》记者表示，此次融资，将用于建设自身团队以及整个行业投资人筛选，将市场培育押宝“领投人”。

从2011年国内第一家众筹平台天使汇上线后，截至目前，全国大大小小的股权众筹平台约110家，多数集中在TMT领域。科技创业公司多如牛毛，真正的好项目却是凤毛麟角，加之项目方首选机构投资者，众筹平台在“捡漏”中成长起来。经过3年多发展，众筹平台摸索出“领投＋跟投”模式，但在投资人培育、退出机制以及盈利能力上还存在诸多挑战。

定位：TMT和创业融资

2014年，媒体人石俊转型在深圳创立股权众筹平台天使客。“当时我们的定位非常明确，就是要帮助TMT领域里早期创业公司快速融资，同时也为股权投资者提供一个项目筛选平台。”石俊向《投资者报》记者介绍道，主打“小而美”的创业项目定位，使得天使客获得德迅投资董事长曾李青、经纬创投创始人张颖以及架桥资本200万元的天使投资支持。

天使客上线至今已经成功帮助11个项目众筹成功，3个创业项目拿到下一轮融资。比如，跑步社交项目腾米跑跑，众筹后在短短两个月内，就获得了来自君联资本的千万级别投资。

虽然创业公司遍地，挖掘好项目并不容易。业内人士称，50%优质项目会提前被机构投资人锁定，不会出现在公共市场，另外30%项目也会被活跃的财务咨询顾问来解决投资，而剩下20%项目可能因各种原因而被机构拒之门外。

石俊坦言，过去一年，天使客接洽过200多个项目，可是真正符合要求的寥寥无几。众筹之家CEO王正然告诉《投资者报》记者，对于好项目来说，更青睐于机构投资者，众筹平台只能算备选。而差项目主动找来，又很难通过平台的风控选择。

模式：领投人“明星”效应

国内诸如天使汇、大家投等股权众筹平台多数采取“领投+跟投”的模式，领投人的行业经验将会促使股权众筹平台专业性提升。石俊告诉《投资者报》记者，在天使客的领投人一个项目的投资额度不能低于5%。

“领投人的存在，不仅能减小普通投资者面临的投资风险和信息不对称，还能帮创业者获得除资金以外更多的行业资源、投后管理等附加价值。”石俊表示。

而实际上，领投人还是个相对匮乏的群体，有钱却不专业，有行业资源却不能充分对接等问题依旧困扰着行业。为解决这一问题，天使客打算投资数百万培养“明星”投资人。

“现在的股权众筹有点类似赌博。既赌项目的潜力，更赌创始团队的人品和管理水平。而有时候甚至要赌众筹平台是否靠谱。投资人对领投人的信赖就至关重要。”王正然称。

退出：探索整体打包路径

在股权众筹行业，投资者要赚钱，才能继续再投钱。而要赚钱就必须有项目顺利退出。王正然指出，退出机制不完善成为股权众筹面临的一大痛点。

股权众筹投资早期项目是有风险的，许多创业项目很难走到上市。而根据中国现行法规，未上市公司股权不能在公开市场交易，众筹股东想卖却未必容易。

对此，天使客设置了领投人基金，将所有股东打包进入一个有限合伙企业，由领投人对投资基金进行管理和项目追踪。“平台上所有的投资人利益都是绑定的，以基金方式投入到创业项目，当投资者拿到一定回报之后，共同对项目选择同进同出，避免一些不专业的投资人错过最佳退出时机。”石俊表示。

在整体退出方面，由于行业刚刚兴起，尚没有一家平台有成功退出的项目。“在这一轮拼量拼估值的阶段过后，行业的参与者将会逐渐趋于理性，下一阶段将是拼质的阶段。”王正然说。

挑战：平台盈利能力不足

融360金融搜索平台发布的《中国互联网众筹2014年度报告》显示，2014年中国众筹募资总额累计破4.5亿元人民币，和P2P行业2000亿元规模相比，体量还很小，现在仍处于成长初期。

就股权众筹的盈利模式来说，由于行业起步不久，仍主要依赖于佣金，一般在总融资额 5% 以内。部分平台则会参与到超额收益的分成，这部分收益通常是 5%~10%，但估计要两到三年才能体现。

以天使客为例，过去一年，众筹成功8个项目，平均每个项目投资额度为300万元，按照5%计算，佣金可过百万元。然而事实并非如此，创业团队资金有限，有时是以股权方式支付，想拿到钱或许要等项目盈利。据《投资者报》记者了解，天使客一直项目不断，但直到上线运营半年后，才有第一笔收入。

“随着阿里、百度、京东等互联网巨头进军众筹，天使客等草根平台在不依赖外部融资的情况下，平台的财务模型能否依靠内源性的增长，支撑业务模式能否改善，到风口真正来临，将会是一个挑战。”王正然说道。■

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