掌趣科技领涨网络股券商料手机游戏今年增速最高300

网络股盘中快速上涨，截至10:38，掌趣科技涨逾7%，中青宝、乐视网涨逾5%，人民网涨近5%，生意宝、东方财富涨逾4%。

海通证券(600837,股吧)近日发表掌趣科技研究报告称，预计手机游戏和网页游戏行业今年速将分别达到200-300%和40%，正处于高速发展的阶段。

公司Q1收入5526万元，同比增长33%，净利润1692万元，同比增长56%，合EPS约0.1元，位于前期预告的50-70%的中下端，符合预期。

点评：

收入结构符合预期，页游和手游的增量可观，传统功能机游戏收入下滑幅度不大。根据分析师对公司网页游戏的追踪，单月收入水平应在500万元以上，Q1收入在1500万元左右，且主要是一些联运产品带动，毛利率偏低；手机游戏中，大作《石器时代OL》2月底才上线，只有3月一个月收入，前期主要是《石器时代（单机抢先版）》和《忍者公司》、《热血成吉思汗OL》等贡献收入，预计Q1收入水平在千万级别；传统功能机游戏应不到3000万元，同比出现一定下滑，但幅度不算太大。

大规模投入把握行业爆发机遇。由于游戏研发中会产生引擎、平台开发的基础性费用，以及单个项目投入与产生收入的节奏并不一致，公司上市后进行了开发费用资本化。根据分析师对行业数据的追踪，一款手游或页游的开发成本通常在300-500万元。公司2012年自研产品和委托独家代理研发产品20款（估测自研接近10款），全年研发投入3580万，计入当期费用1807万、资本化1772万，截至去年年底20款产品中上线14款，如果假设完成度在70%-80%，则公司数据与行业基本一致。2013年计划自主研发手机游戏8-10款、页面游戏3款，这也就意味着全年需要3600万-6000万的研发投入（75% 投向手游），Q1新增资本化的开发支出938万元，根据去年的经验和Q1的管理费用推算，计入当期费用的研发投入在500-600万元左右，研发投入共1500万元左右，与全年项目进度匹配。虽然手游行业的爆发吸引了大量的竞争者介入，但少有公司能够进行投入5000多万进行研发，公司大规模的投入极大的增强了其至少在规模方面从行业中脱颖而出的可能性。

盈利预测与投资建议：

预计手机游戏和网页游戏行业今年速将分别达到200-300%和40%，正处于高速发展的阶段，掌趣科技利用其唯一一家上市公司的优势快速推进内部扩张和对外并购两条道路，有可能从收入规模和产品数量上成为中国最大的手机游戏和网页游戏开发商，快速发展期间估值将被消化，风险依靠严格的对赌控制。考虑到公司坚持将外延扩展作为一项长期策略、以及自有手游产品测试期表现良好，分析师预测2013年的备考业绩为1元；若考虑未来规模适中的并购，则2014年备考业绩有望在1.48元。维持“买入”评级，按照2014年备考业绩的35-40倍，目标价区间48.88-59.25元，投资逻辑是手游行业高速增长和公司战略与行业状态的契合，短期会靠运营数据证实战略可逐步兑现。

（《证券时报》快讯中心）

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