成长股与价值投资

可以说，目前对于市场上披上新兴产业外衣的小盘股，整体估值水平体现了过多的成长性溢价，而很少关注这类小企业的风险补偿。在目前宏观经济不确定因素较多、市场供求矛盾突出、大盘蓝筹股估值重心不断下移的情形下，这一现象直接导致了目前资本市场估值的两极分化：一边是10倍左右传统产业的大盘蓝筹股，一边是30、40倍，甚至更贵的小盘股。

应该说热衷于小盘股的炒作，这与资本市场不够成熟、信息不对称、缺乏做空机制等市场大环境有关，也是历来A股市场和其他一些新兴市场都存在的普遍现象。但在目前的A股市场这种情况又具备一些独特的宏观和市场背景：宏观经济方面，由于目前中国处在经济转型期，自上而下地推出了一系列针对新兴产业的发展规划和倾斜政策，相对于传统产业，新兴产业在GDP中的占比会逐渐上升，这使得新兴产业、成长股具备一定泡沫化炒作的基本面基础；从市场环境来看，随着全流通时代的到来，A股的投资者构成日益多元化，以公募基金为代表的机构投资者在流通市值中的占比不仅没有上升反而持续下降，一些以获取绝对收益为目的、习惯短线炒作的投资人在市场中的占比逐渐上升，这些资金有选择地规避盘子较大、机构投资者持有较多的大盘蓝筹股，专注于小盘股的炒作，在短期内对局部板块具有较大的影响力。

我们认为，虽然短期看这种小盘股的估值泡沫有其存在的特殊背景，但从长期来看，能否真正实现主营业绩的持续高成长，兑现其成长性预期，才是决定其股价能否维持估值溢价的关键因素。从发达国家经济转型的历史来看，能够在转型中真正实现持续高成长，最终由小变大的企业是极少数的，大多数新兴产业的公司由于成立时间短、技术不成熟、公司治理缺陷，或是不具备核心竞争力等原因，难以真正实现持续增长。从发达国家资本市场的发展历史来看，历次新兴产业的泡沫化炒作也可谓波澜壮阔，但到了泡沫破裂的时候其市况也十分惨烈，能够全身而退的投资人也是少数，这些投资人往往是一开始就主动地回避了这些“看不懂”的吹泡沫游戏。

价值投资的核心是通过宏观、行业、公司基本面的深入研究，通过对企业盈利定量的分拆细化预测，运用各种定量的估值方法，对公司的合理价值进行判断，从而形成理性的投资决策。对于新兴产业的成长股，价值投资的方法同样适用，只是对于这些新兴产业和公司因其存在的时间较短，没有历史规律可循，甚至这些领域的生产技术都是全新的，因而在行业基本面研究及其长期发展趋势的分析预判上难度更大，也需要投资人投入更大的精力和具备更加严谨、客观的态度。

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