成长与创新10只券商股估值引力强0

编者的话

随着我国资本市场的不断发展完善，券商已在我国资本市场中处于重要地位，资本市场创新和改革又将为券商的发展带来新的活力。

具体来看，券商股正面临三大契机：一是股市的容量在迅速扩大，随着限售股的陆续解禁，流通股的比例急剧上升，两市成交量因此明显上升（今年以来，两市日均交易额高达2486亿元），这将大大增加券商的经纪收入；二是暂停半年之久的IPO重新启动和创业板的成功推出使得券商承销业务量大增；三是2010年极可能是金融创新的关键年，有关融资融券、股指期货等问题将获得重大突破，这种制度上的创新将对证券市场交易额有一定的放大效应，券商将从中受益。

本期价值选股，我们将目光锁定在这些估值引力强的券商股身上，10家具有证券承销业务的券商股全部入选。对于券商板块的机会，投资者可以从直投业务、融资融券、规模扩张等角度去把握。

首先，在创业板顺利推出后，直投业务比例较大的券商值得关注。

其次，融资融券方面，获得试点的券商往往需要较高的净利产、相对较大的规模、较好的资产管理历史等。所以，投资者可重点关注一线的大型券商公司。比如海通证券(600837)，国际化战略目标清晰，是创新业务最受益的券商。

再次，可关注一些具备扩张能力的券商，比如东北证券(000686)、国元证券(000728)等。

600030(中信证券(600030))

今年三季证券承销业务净收入10.379亿元，营业收入为152.222亿元；最新收盘价为28.83元。

券商概念、大盘概念、沪深300概念、期货概念、定向增发概念、参股金融概念、股权激励概念。

首家IPO券商：是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，2004年10月成为首批创新试点券商，同时也是第一批获监管机构批准设立境外机构的券商，具有企业年金基金投资管理人资格。截至2009年中期末，公司总资产1453.26亿元，成为国内资本规模最大的证券公司，领先优势进一步加大。

经纪业务：经纪业务积极推动营业部由单一代理职能向代理和销售双重职能转变，取得了良好的成效，2009年上半年代理股票基金权证交易额共计3.97万亿元，同比增加19.70%；代理债券交易额581.12亿元，同比增加18.25%，公司经纪业务合并市场份额为8.04%。

承销业务：2009年上半年公司股票主承销业务完成了1单IPO项目、5单定向增发项目、2单配股项目，合计主承销金额142.29亿元；公司债券主承销业务完成企业债、中期票据、金融债和短期融资券共35单项目，合计债券主承销金额458.83亿元；2009年1-9月券承销业务净收入103787.06万元，同比减少16.81%，主要系股票承销业务减少所致。

资产管理业务：截至2009年6月末，管理的资产总市值为2243.72亿元，同比增长13.31%，市场份额合计达9.72%，蝉联市场第一位；2009年1-9月基金管理费收入203601.84万元。

自营业务：截至2009年9月30日，公司交易性金融资产为788183.49万元，较上年末增长31.26%；长期股权投资为330884.68万元；1-9月投资收益为253622.19万元，同比减少57.81%，主要系金融资产出售收益降低所致；公允价值变动收益为-8568.07万元，汇兑收益为38.16万元(上年同期为3104.11万元)。

宏源证券(000562)：给予“买入”评级

我们预测公司2009年、2010年每股收益分别为1.25元和1.74元，对应2009年和2011年市盈率分别为24倍和17倍，存在明显折价，我们认为随着股权出售方案的明朗，其折价将逐渐消失，目前公司存在套利机会，给予“买入”评级。

申银万国：维持“增持”评级

我们预计公司2009-2011年每股收益1.30元、1.50元与1.69元，公司目前股价对应21倍市盈率，2.67倍市净率，具备较高安全边际，维持“增持”评级及40元目标价。股指期货、融资融券推出预期的明确将是独立于行情之外的最大催化剂。

中金公司：维持 “推荐”评级

目前中信证券(600030)的2009和2010年市盈率为21.1倍和20.7倍，在上市证券公司中属低端水平。近期股票市场的上涨和股票交易额的放大使公司第4季度业绩超预期概率明显提升，维持对中信证券(600030)“推荐”的投资评级。

西南证券（600369）

今年三季证券承销业务净收入1.362亿元，营业收入为12.363亿元；最新收盘价为18.27元。

券商概念、中价概念、成渝特区概念、QFII持股概念、定向增发概念。

主营业务：截至2009年9月30日，公司交易性金融资产为76361.2万元，较上年末增长141.01%；1-9月投资收益为33185.7万元，同比增长362.54%；公允价值变动收益为-1434.5万元。

增发主业扩张：2009年11月，股东大会通过调整本次非公开发行预案：以不低于14.33元/股，向不超过10名特定对象增发不超过5亿股，募资总额不超过60亿元。

股东背景：本次资产出售及西南证券(600369)吸收合并实施后，中国建投和重庆渝富作为一致行动人，合计控制存续公司11.04亿股股份。西南证券(600369)现持有银华基金29%股权，初始投资和期末账面值均为2900万元。

广发证券：维持“持有”评级

我们基于对公司季报和行业的分析，调整2009至2011年每股收益预测为0.40元、0.46元、0.55元。对应2009-2011年市盈率为39.95倍、34.03倍、28.85倍。维持其“持有”评级。

华泰证券：维持“推荐”评级

估计西南证券(600369)2009-2010年每股收益分别为0.50元、0.55元。公司2009年11月20日收盘价为18.27元，2010年动态市盈率为33.22倍，估值水平稍高于行业平均估值水平，但考虑到公司相比其他多数上市券商业绩增长趋势更加明确、业绩提升潜力较大，且实际流通盘更小，上调公司评级至“推荐”，6个月目标价为21.83元。

国金证券（600109）

今年三季证券承销业务净收入1.072亿元，营业收入为10.261亿元；最新收盘价为22.36元。

券商概念、成渝特区概念、沪深300概念、送转概念、期货概念、注资承诺概念、参股金融概念。

金融期货概念：控股子公司国金期货有限责任公司注册资本为5000万元，其中公司出资额7640万元，出资比例95.5％；截止2009年6月30日，国金期货有限责任公司资产总额33426.39万元，净资产8358.64万元；2009年上半年实现营业收入1377.86万48.38元，净利润4.66万元。

证券经纪业务：2009年上半年公司经纪业务股票、基金、债券和权证交易总金额2192.23亿元，市场份额为0.44%，其中股票基金交易总金额2083.89亿元，市场份额为0.47%，2009年1-9月代理买卖证券业务净收入收入56856.32元，较上年同期增长88.17%。

投资银行业务：2009年上半年公司主承销的龙净环保(600388)定向增发项目发行完成，募集资金6.34亿元，股票主承销商承销金额排名第13位，投行业务实现营业收入2737.5万元，较上年同期下降68.69%。

证券投资业务：2009年上半年公司出售可供出售金融资产实现收益同比减少，证券投资业务实现收入9861.44万元，同比下降76.25%。

股权投资：截至2009年9月30日，公司交易性金融资产为44562.54万元，较上年末减少68.71%，主要是因为固定收益类证券投资规模减少；可供出售金融资产为16320.14万元，较年初增加78.26%，主要是资产规模增加所致；1-9月投资收益为13651.7万元(上年同期为74871.9万元)，公允价值变动收益为-693.49万元(上年同期为-7755.34万元)。

海通证券(600837)：“增持”评级

2009-2010年国金证券(600109)每股收益分别为0.53元和0.74元。考虑到公司未来几年都将保持较高的成长性，我们给予公司2010年35倍市盈率，得出了基于2010年的合理价格中枢26.01元。10月28日公司股价23.13元，故调高至“增持”评级。

国泰君安：维持“中性”评级

目前的股价对应于2009-2011年的动态市盈率分别为46倍、37倍和30倍，2009年动态市净率为9倍。估值已基本反映了未来的增长预期。仍维持中性评级。

宏源证券(000562)：下调“减持”评级

作为中小券商，公司具较多利润增长点，业务特色明显，但短期内公司发展将会受到规模限制和政策制约。下调公司自营收益率假定，2009、2010年的EPS分别下调为0.6、0.9元，对应的PE为40倍和27倍，估值已偏高，下调至“减持”评级。

宏源证券（000562）

今年三季证券承销业务净收入0.726亿元，营业收入为21.245亿元；最新收盘价为22元。

券商概念、深成40概念、沪深300概念、期货概念、参股金融概念、中证100概念。

大股东实力：公司大股东是中国建银投资，而中国建银投资是汇金公司全资子公司，因此实际控制人汇金公司。汇金公司目前控股了银河证券、申银万国证券、参股国泰君安证券。

经纪业务：2009年上半年，股票基金市场份额达到1.29%，股票基金权证市场份额达到1.33%，均比去年明显提升，市场排名由去年末的23名上升至第19名。

资产管理业务：公司资产管理业务实现了零的突破，成功发行了公司第一只银行理财产品“富锦6号”，设计了公司第一只集合理财产品“宏源内需成长”并已报送监管机构候审，初步实现了业务突破。

参股期货：公司与北京市大地科技实业总公司、北京市京威世纪建筑大厦有限公司签署《关于华煜期货经纪有限公司之股权转让协议》，以4325万元收购华煜期货，受让华煜期货100%的股权，并将其注册资本增资至1亿元。

广发证券：给予“买入”评级

预计2009年-2011年每股收益分别为0.76元、0.89元、0.98元，评估价值为26.7元，给予“买入”评级。

齐鲁证券：维持 “中性”评级

由于2009年1-9月日均股票基金权证交易额达2390亿元，我们上调2009年全年日均股基权成交额至2200亿元。加之公司投行业务和资产管理业务的发展也超过我们预期，因此我们上调了宏源证券(000562)的盈利预测。我们预计公司2009年、2010年每股收益分别为0.73元、0.83元，每股净资产分别为4.32元、4.91元。对应2009、2010年市盈率分别为29.89倍、26.29倍；市净率分别为5.05倍、4.44倍，维持公司“中性”的投资评级。

国泰君安：“谨慎增持”评级

我们提高公司2009-2011年盈利预测至0.85元、1.00元以及1.16元。公司目前股价对应24倍市盈率，在中小券商中处较低水平，且在未来市场出现反弹的背景下，公司估值仍具备高弹性，维持“谨慎增持”评级，给予25元目标价，对应2010年动态市盈率25倍。

国元证券（000728）

今年三季证券承销业务净收入0.723亿元，营业收入为15.495亿元；最新收盘价为19.74元。

券商概念、大盘概念、预盈预增概念、沪深300概念、期货概念、定向增发概念、中证100概念。

定向增发：公司以19.8元/股公开发行5亿股（含5亿股）普通股于2009年11月完成，募集资金净额96.01亿元：募集资金将用于扩大承销准备金规模，增强投资银行承销业务实力；优化经纪业务网络布局，提升渠道效率，拓展渠道功能等。

经纪业务：目前，公司拥有48家证券营业部和20家服务部，营业网点数量达到68家，在已上市的9家证券公司中位居海通证券(600837)和中信证券之后，列第3位。2009年上半年公司实现经纪业务收入72509万元，比去年同期增长14.66%，经纪业务利润53287万元，比去年同期增长33.70%。

证券承销：截至2009年10月27日，公司在会IPO项目6个、创业板项目3个、再融资项目2个。

自营业务：截至2009年6月30日，公司交易性金融资产为67561万元；可出售金融资产14932万元；1-6月公司实现投资收益6260万元，其中一季度实现-1018万元；截至2009年6月30日，公司持有开滦股份(600997)255.2万股,持有大同煤业(601001)93.6万股,持有潞安环能(601699)31.1万股。

中金公司：维持 “中性”评级

目前，国元证券(000728)的2009和2010年市盈率为35.4倍和35.7倍，在上市证券公司中属高端水平。第4季度经纪业务环比下降为大概率事件、而自营业务盈利能力大幅提升概率较低、加之年底奖金计提压力，第4季度业绩环比下降可能性较大，维持对国元证券(000728)“中性”的投资评级。

东北证券(000686)： “谨慎推荐”的评级

在2009年日均股票交易额1900亿元、自营业务收益率17.5%的假设下，预测国元证券2009年的每股收益为0.7元。目前国元证券的股价为22元，对应的市盈率31倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。

海通证券（600837）

券商概念、大盘概念、中价概念、沪深300概念、期货概念、参股金融概念、中证100概念。

综合性创新试点券商：公司为国内证券行业中资本规模最大的综合性证券公司之一，已收购黄海期货公司并更名为海富期货经纪有限公司。经中国证券业协会评审通过，成为创新试点券商，借壳都市股份上市后引入了中信集团、平安、太保等战略投资者，优化了股东结构。公司营业部总数已经达到了143家，其中：由证券服务部规范为营业部取得证券经营机构营业许可证的家数共计19家。

经纪业务：2009上半年，公司实现总交易量2.22万亿元，市场占有率4.25％，市场排名第4；其中股票、基金交易量1.87万亿元，市场占有率4.18％，排名第4；累计销售基金62.6亿元（其中股票型基金24.9亿元）；实现代理买卖证券业务净收入27.74亿元，与上年同期相比增加15.73％。

证券承销业务： 2009上半年，先后完成了民生银行(600016)、深圳发展银行混合资本债、交通银行(601328)次级债及开滦集团企业债的主承销；开展了陕西信息集团、河北梅花集团、棱光实业(600629)等并购重组项目；完成了中天科技(600522)、上海航空、世茂股份(600823)等多个非公开发行项目。同时，公司积极开拓，储备了一大批包括创业板在内的优质项目。

构筑国际化进程中的桥头堡：2009年11月公司全资子公司海通（香港）金融控股有限公司海通香港拟出资18.22亿港元收购大福证券52.86％股权（3.73亿股普通股）。

海通期货：海通期货增至5亿方案尚在计划中，一旦完成将超过中粮期货3.5亿资本金规模。海通期货继2009年5月公告拟单独出资将资本金由1亿元增资至2亿元资本金之后，新的增资计划是增至5亿元。若该目标顺利实现，海通期货将超过注册资金3.5亿的中粮期货，成为国内资本金最大的期货公司。

国泰君安：维持“增持”评级

我们预期公司2009-2011年净利润将分别达到51亿元、62亿元及72亿元，对应摊薄后每股收益分别为0.62元、0.75元和0.87元。维持增持评级。我们运用分部估值法得出海通证券的合理价值在21-23元，较目前的价格有30%以上的空间。

宏源证券：给予“买入”评级

考虑营业部是获取客户转移的载体，而中信证券将获得试点资格的应仅是母公司，因此海通证券由于营业部数量多、分布广在上市券商中将获益最多。假设未来有3家试点，并假设转移效应两年内达成，我们预测公司2010年、2011年每股收益分别为1.0元和1.5元，复合增长率将达66%，对应2010年和2011年市盈率分别为17倍和11倍，给予买入评级。

东莞证券：维持“谨慎推荐”评级

我们预计海通证券2009、2010年每股收益分别为0.49元和0.53元，对应市盈率为30.98倍和28.08倍，对应市净率为3.15倍和2.65倍，估值合理。根据海通证券的发展规划和资本冗余度，我们预计接下来海通证券仍然有一系列资本运作和兼并重组行为，虽然它们可以提高海通自有资金使用效率，但短期内难以体现为公司的财务收益，因此我们维持“谨慎推荐”投资评级。

中银国际：维持“持有”评级

海通证券11月23日公告其与香港大福证券的股权交易。交易完成后公司将成为大福证券的控股股东，并以此建立起较为成熟的香港业务平台。我们认为本次股权收购将对海通证券产生积极的影响，但对其战略意义不宜过分乐观。维持持有评级。

长江证券（000783）

期货概念、沪深300概念、大盘概念、券商概念、中证100概念。

经纪业务特点：公司建立起了包括证券、基金、期货和专业投资银行在内的金融控股管理架构。旗下拥有长江证券(000783)承销保荐有限公司(注册资本6亿元，持股比例100%，2008年度利润总额716万元)、长信基金管理公司(注册资本1.5亿元，持股比例49%，2008年度净利润9655万元)、长江期货经纪公司(注册资本1亿元，持股比例100%，2008年度利润总额807万元)和诺德基金管理公司(注册资本1亿元，持股比例30%，2008年度利润总额2556万元)。2009年8月公司取得开展直接投资业务试点资格。

承销业务：截止2009年6月末，公司IPO主承销家数31家，累计承销金额88.37亿元(2009年1-6月无IPO承销)；增发主承销家数7家，累计承销金额160.07亿元(2009年1-6月增发主承销两家，承销金额85.19亿元)；配股主承销家数4家，累计承销金额9.14亿元(2009年1-6月无配股承销)；债券主承销家数7家，累计承销金额97.40亿元(2009年1-6月债券主承销两家，承销金额25.80亿元)。

营业部数量：截止2009年6月末，公司共拥有67家营业部(含6家期货营业部)，经营网点遍布全国17省市、自治区的主要经济发达城市。2009年1-6月公司股票、基金、权证代理交易额分别为6487.94亿元、79.86亿元、325.83亿元，业内排名分别为19位、17位、33位。

申银万国：维持“增持”评级

我们继续维持增持评级和25元的目标价格，催化剂在于配股方案推进、引进战略投资者、新设营业部获批、集合理财产品获批、在新分类监管中获得更高评级。

中银国际：维持“持有”评级

长江证券(000783)2009年前9月实现净利润9.22亿元，同比增长35.45%。经纪业务是公司盈利增长的主要贡献力量。投行业务和资产管理业务虽然增长较快，但仍无法对公司业绩产生实质性支撑。公司配股方案即将启动。维持对该股的持有评级，将目标价上调至18.90元人民币。

光大证券（601788）

券商概念、次新股概念、大盘概念、QFII持股概念、期货概念。

证券经纪业务： 2009年上半年公司经纪业务实现收入173460万元，同比增长1.11％，营业部股票基金权证交易量（双边）14249.46亿元，同比增长20.13％，市场占有率2.85％；09年及未来两年，证券经纪业务的发展目标是提高公司经纪业务增值服务能力，提升市场占有率到5%以上，力争使证券营业部数量增加到120家以上。

投资银行业务：截至2009年6月末，投行业务已报证监会在审项目IPO10家，增发3家。2009年及未来两年，努力使保荐承销金额的市场占有率提高到5%以上。

证券投资业务：截至2009年9月30日，公司交易性金融资产为47.84亿元，较上年末增长3614.83%，可供出售金融资产9.3亿元，较上年末增长42.36%；长期股权投资为5000万元；1-9月投资收益为27712.49万元，同比减少77.74%；公允价值变动收益为5384.21万元(上年同期为-138402.88万元)，资产减值损失为4730.82万元(上年同期为635.07万元)。

资产管理业务：公司拥有集合资产管理、定向资产管理、专项资产管理、QDII等多项业务资格，截至2009年6月末，阳光1号、2号、3号、5号托管的规模合计60.26亿元，较年初增加10.75亿元，实现业务收入5030万元，同比增长22％。

期货经纪业务：公司于2007年4月受让南都期货100%的股权，2007年10月16日，南都期货更名为“光大期货”，注册资本为15000万元，2007年证监会核准光大期货的金融期货经纪业务资格和全面结算会员资格，获得中国金融期货交易业收入2938万元，营业利润514万元，净利润302万元；2009年9月尼向光大期货有限公司增资2亿人民币，增资后注册资本金为3.5亿元人民币，公司持有100％股权。

直投业务： 2009年内预计参与2-3个直投项目；另外，公司作为沪、深交易所首批试点测试券商，全程参加了融资融券业务两次全网测试；截至2009年6月30日，光大资本投资有限公司总资产为2.05亿元，营业收入5万元，营业利润-87万元，净利润382万元。

光大集团：光大集团是中央管理的国有重要骨干企业，业务遍及中国大陆、香港等地，在国内金融业具有较强的综合影响力，根据国务院正式批复的光大集团改革重组方案，光大集团取得了国内第一张金融控股公司牌照。光大集团将以此为契机，从探索金融控股综合经营的战略高度，科学有效地整合旗下的金融资源，加强各金融企业之间的资源共享、优势互补和业务创新，进一步提升集团金融综合实力，公司是光大集团金融资源的组成部分，在其金融控股发展战略中具有重要的地位。

海通证券：维持“增持”评级

我们维持前期对公司2009年自营综合收益率9%的判断，则2009-2010年光大证券(601788)每股收益分别为0.75元和1.05元，上述盈利增加主要为公司近期连续发行了三只集合理财产品。考虑到公司上市融资对业务的推动作用，我们给予公司2010年26倍市盈率，得出了基于2009年的合理价格中枢27.17元。

中金公司：“审慎推荐”评级

鉴于光大证券(601788)目前股价已处于不考虑创新业务合理估值区间之内，加上光大证券对创新业务的敏感性高于多数上市证券公司且有望率先开展创新业务，我们给予光大证券“审慎推荐”的投资评级。

太平洋（601099）

券商概念、中价概念。

区域优势：自成立以来，就确立了“立足云南、面向全国”的发展战略，在云南地区具有较强的竞争力，截至2009年6末，公司共有21家证券营业部，其中云南省内有11家证券营业部，公司成为云南省内营业网点最多的证券公司，云南省外营业部从4家增至10家，公司营销网络逐步覆盖全国；2009年12月腾冲证券服务部规范为腾冲光华东路证券营业部。

证券经纪业务：公司证券经纪业务2009年上半年实现收入25614.13万元，比去年同期增长了20.38%。

证券自营业务：截止2009年9月30日，交易性金融资产为31910.76万元，较2009年初减少16.37%，货币资金39.53亿元，较2009年初增加138.35%。

证券承销业务：截至2009年6月末，公司现有10名保荐代表人和17名准保荐代表人，已经形成上海、北京、深圳、昆明四地辐射全国、南北呼应的战略布局，2009年上半年证券承销业务实现收入1000.23万元，比去年同期降低138.64%，其中债券承销收入379.50万元，财务顾问费收入620.50万元。

天相投顾:维持“中性”评级

我们预测公司2009-2010年净利润分别为4.10亿元和4.81亿元，相应每股收益分别为0.27元和0.32元，动态市盈率分别为59倍和51倍，公司业绩表现基本稳定，但由于估值过高，我们维持其“中性”评级。

民族证券:“谨慎推荐”评级

维持对公司“谨慎推荐”投资评级。基于市场状况和公司上半年经营情况，预计公司2009年、2010年和2011年每股收益为0.19元，0.23元和0.27元，对应的2009年、2010年和2011年的动态市盈率为85倍、71倍和60倍。

东北证券（000686）

券商概念、基金重仓概念、高价概念、沪深300概念、期货概念。

经纪业务：公司有48家证券营业部（其中有3家处于筹建中），其中：长春市内15家，吉林省内（不含长春市）9家，吉林省外24家。公司第三季度共实现代理买卖证券业务净收入4.1亿元，同比增200%，前三季度共实现代理买卖证券业务净收入10.18亿元，同比增长50%。

自营业务：截至2009年三季度末，公司共持有交易性金融资产7.15亿元，规模同比增520%，持有可供出售金融资产1.61亿元，同比增436%。公司第三季度共实现投资收益8102万元，前三季度共实现投资收益1.84亿元，同比增119%。

承销业务：公司投资银行管理总部设立以来，作为主承销商（保荐机构），累计为上市公司融资200多亿元；作为财务顾问完成了吉林纸业、华仪集团等重大资产重组项目，成为资本市场的经典案例。09年上半年公司投资银行业务实现收入435万元，同比减少90.48%。

配股募资：2009年6月，股东大会同意公司10股配3股募资不超过40亿元,募集资金将全部用于补充公司营运资金，净资本水平的提升对于公司调整目前收入结构、扩大业务规模、开展新的业务必将起到积极作用。

控股期货公司：渤海期货有限公司成立于1996年1月，注册资本为1亿元。公司持有其96%的股份。截止2009年6月30日，渤海期货净资产9700万元；2009年上半年实现营业收入1401万元，净利润93万元。

集合资产管理计划：2009年7月，公司东北证券(000686)1号动态优选集合资产管理计划推广期参与工作已顺利结束。经中国证券登记结算有限责任公司确认，按照每份集合计划单位面值人民币1元计算，本集合计划合计份额为60991万份，其中有效参与金额在推广期间的银行利息折算成份额计53597.18份，东北证券自有资金参与形成的份额1776万份。本集合计划有效参与户数为2903户。

参股基金公司：截止2009年6月30日，银华基金净资产64773万元；2009年上半年实现营业收入35833万元，净利润13311万元。

海通证券：给予“买入”评级

我们预计公司2009-2010年每股收益分别为1.41元和1.57元。采用流动性溢价市盈率法，我们得到公司未来6个月内二级市场的合理价值为49.45元（对应2010年动态市盈率为31.56倍，动态市净率估值在融资后将降至5.76倍），故给予“买入”评级。

上海证券：“跑赢大市”评级

在全年股票、权证和基金总交易量1170000亿的假设下，我们预计2009年、2010年的每股收益为1.31元、1.39元。目前股价对应2009年、2010年的估值水平分别为32倍和30倍市盈率以及9.2倍和8.4倍市净率，维持公司“跑赢大市”评级。

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